出品|WEMONEY研究室

文|劉雙霞

“A股支付第一股”拉卡拉深陷輿論漩渦。先是11月末因宣稱“央行收款碼新規(guī)將極大地提升公司的市場規(guī)模和份額”等被深交所下發(fā)關注函。12月初，又因違反外包管理規(guī)定等7項違規(guī)被罰沒359萬。

這家老牌支付公司為什么急了？事實上，隨著監(jiān)管趨嚴等因素影響，拉卡拉支付主業(yè)營收貢獻度下降，利潤增速放緩，與此同時，兩家信貸相關業(yè)務的公司回購也告吹，拉卡拉亟需尋找新的業(yè)績增長點。

01.利潤增速放緩

11月26日，一則“支付寶、微信支付個人收款碼將于明年3月1日起被禁止商用”的消息登上熱搜。

當天拉卡拉在互動易平臺答復投資者提問稱“央行新規(guī)的執(zhí)行，進一步明確個人收款碼不能用于經(jīng)營性收款，讓支付市場回歸四方支付的本質(zhì)，將極大地提升公司的市場規(guī)模和份額。”

伴隨這則消息，A股市場中第三方支付概念被熱炒，拉卡拉當日行情更是火爆，盤中漲幅一度超過18%。不過隨后，央行有關部門就表態(tài)稱“支付寶微信支付收款碼禁止商用”稱相關說法系誤讀，消費者日常支付體驗和感受不會受到影響。

上述消息緣起于央行10月發(fā)布的收款碼新規(guī)。新規(guī)要求，自明年3月起，只要個人的條形碼支付具有明顯的商業(yè)特征，相關收款服務機構就應該提供特殊商戶的收款代碼，并實施相應的商戶管理規(guī)則，個人收款代碼不得作為提供商業(yè)活動的收款依據(jù)。

博通咨詢金融行業(yè)資深分析師王蓬博認為，收款碼新規(guī)實際上對央行為了更好的對支付行業(yè)此前出現(xiàn)的反洗錢漏洞做出的規(guī)定，實際上針對的更多是支付機構，為了讓支付機構切實的落實應有責任，比如特約商戶制度。

拉卡拉“將極大地提升公司的市場規(guī)模和份額”的高調(diào)回復也引來深交所關注。11月29日，深交所向拉卡拉發(fā)出關注函，要求公司對其認為“將極大地提升公司的市場規(guī)模和份額”的依據(jù)及合理性以及是否存在炒作股價的情形等進行說明。

在王蓬博看來，收款碼的監(jiān)管要求對支付市場的實際影響要等到微信支付、支付寶根據(jù)央行對“明顯商業(yè)交易”認定后推出相應的政策再去判斷。總體來講，兩大支付巨頭不會放棄個人用戶這一流量基礎，因為這是其所有業(yè)務的根基，也肯定不會增加小微商戶的成本負擔，因為和減費讓利的政策方向不符。

作為一家老牌支付公司，拉卡拉為何如此不淡定？事實上，十幾年前，拉卡拉一度搶占了第三方支付市場的頭把交椅，但隨著阿里、騰訊向第三方支付市場發(fā)力，拉卡拉市場地位逐步滑落。

在支付領域的賬戶側，支付寶與財付通（微信支付）形成了雙寡頭，二者市場份額占比超9成；收單側，銀聯(lián)商務占據(jù)了5成市場份額，不過，銀聯(lián)商務更多的是對接大型機構，在中小商戶收單市場，拉卡拉市場份額為8%左右，此外，還有快錢、移卡、匯付天下、寶付等眾多競爭對手。

自2016 年實現(xiàn)盈利以來，拉卡拉業(yè)績持續(xù)增長，收入年復合增長率達 21%，凈利潤年復合增長率達30%。不過，值得關注的是，近幾年，拉卡拉業(yè)績增速呈放緩趨勢。

2019年至2021年三季度，拉卡拉屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤分別為7.93億元、9.01億元和7.45億元，同比增速分別為36.99%、13.53%和5.00%，增速持續(xù)放緩。

另外，支付主業(yè)對拉卡拉的營收貢獻度持續(xù)下降。拉卡拉業(yè)務主要分為兩類，商戶支付類業(yè)務和商戶科技服務類業(yè)務。其中，支付業(yè)務服務于商戶側，為商戶提供全幣種、全場景的收款服務。2018-2020年，拉卡拉支付業(yè)務占營業(yè)收入比重分別為91.92%、88.71%和83.95%，逐年下降。

（拉卡拉2020年營收結構）

在拉卡拉看來，未來“個人碼”轉向“商戶碼”的過程中將釋放出一定的增量市場，公司憑借在掃碼支付領域的競爭優(yōu)勢，提升公司掃碼交易規(guī)模和市場份額具備商業(yè)合理性。

“拉卡拉認為會增加聚合支付市場規(guī)模，這一點認可，但是否會增加相應的利潤，還有待觀察”，王蓬博表示，首先小微商戶即使轉化能夠為整體行業(yè)提供多少利潤來源？其次行業(yè)競爭十分激烈，幾千家備案的服務商瓜分相應市場。

02.小貸業(yè)務夢碎

拉卡拉是聯(lián)想控股聯(lián)營企業(yè)，聯(lián)想為其第一大股東，持股28.24%。

拉卡拉創(chuàng)立于2005年，主要涵蓋四大業(yè)務板塊，分別為拉卡拉支付、考拉科技、產(chǎn)業(yè)基金群和藍色光標。拉卡拉支付于2019年4月25日成功登陸Ａ股，成為首家登陸國內(nèi)Ａ股市場的支付公司。

事實上，原拉卡拉集團為了讓支付板塊獨立IPO，2016年將廣州眾贏、深圳眾贏及其他總計10家金融增值業(yè)務公司，剝離出上市公司體系，完成支付業(yè)務與金融業(yè)務的拆分。其中金融業(yè)務考拉科技成為聯(lián)想控股附屬公司。考拉科技業(yè)務涵蓋消費信貸、供應鏈金融、理財、社區(qū)金融和征信等領域。

盡管表面進行了剝離，但此后拉卡拉與這些公司在業(yè)務方面仍存在千絲萬縷的關系，并因此遭到監(jiān)管部門問詢。

2019年11月，深交所向拉卡拉下發(fā)關注函，要求其對拉卡拉APP中“借點錢”欄目存在易分期平臺入口，并顯示“用拉卡拉借點錢”的情況，核實說明公司與易分期的經(jīng)營主體之間的關系及合作情況。

對此，拉卡拉稱“此前剝離的是金融增值業(yè)務，目前在做的是金融科技業(yè)務。”拉卡拉表示，2016年10月剝離增值金融業(yè)務之前，公司增值金融業(yè)務所指的是小額貸款業(yè)務，公司獲取利息收入。而2019年年報中的金融科技業(yè)務（即金融增值服務業(yè)務）包含小額貸款業(yè)務引流推廣、理財交易服務、信用卡發(fā)卡推廣、系統(tǒng)和解決方案輸出等服務，為金融科技服務收入。

而值得關注的是，拉卡拉對相關信貸業(yè)務一直念念不忘。

2020年4月，拉卡拉發(fā)布公告，計劃使用自有資金人民幣19.09億元收購廣州眾贏維融智能科技有限公司以及2.07億元收購深圳眾贏維融科技有限公司。

廣州眾贏主要通過其全資子公司廣州拉卡拉小貸開展網(wǎng)絡小貸業(yè)務。深圳眾贏則是一家金融科技公司，主要業(yè)務是向銀行、消費金融公司、保險公司等持牌金融機構輸出技術。

上市前剝離，上市后又求“復合”，拉卡拉這一操作引發(fā)市場爭議。業(yè)內(nèi)人士指出，信貸業(yè)務極其周邊產(chǎn)業(yè)鏈，賺錢能力遠遠超過支付業(yè)務。拉卡拉再次重購此前剝離的兩家公司，是不想丟下這塊“肥肉”。

拉卡拉2019年年報顯示，其支付業(yè)務毛利率為44.37%。而向銀行、消費金融公司、保險公司等持牌金融機構提供輸出，為其提供智能風控和反欺詐技術的深圳眾贏，凈利潤率甚至高達60.9%。

拉卡拉這一操作也引發(fā)深交所問詢。深交所要求拉卡拉說明在上市不到1年內(nèi)即重新收購剝離的公司的原因，是否存在監(jiān)管套利，是否存在向大股東輸送利益的情形，是否有損上市公司利益。

不過，最終隨著小貸業(yè)務監(jiān)管趨嚴等因素，拉卡拉“無奈”放棄了此次收購。2021年3月，拉卡拉發(fā)布公告稱，考慮到行業(yè)監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化使本次交易存在較大不確定性，公司決定終止股權收購事宜。

03.押注數(shù)字人民幣

支付主業(yè)競爭激烈，信貸業(yè)務收購失敗，支付領域和金融領域布局雙雙遇阻，拉卡拉亟需尋找新的業(yè)績增長點。

回顧發(fā)展歷程，拉卡拉董事長孫陶然將其成長周期歸納為三個重要的階段：1.0階段，從2005年拉卡拉成立開始算起，構建了覆蓋全國的便民支付網(wǎng)絡。2.0階段，自2012年起，全面進入商戶收單服務市場。3.0階段，拉卡拉從2015年開始擁抱移動互聯(lián)網(wǎng)，陸續(xù)開發(fā)出智能收款終端等新品，布局聚合支付業(yè)務。

2019年上市之后，拉卡拉進入戰(zhàn)略4.0階段，推動從“幫商戶收錢”向“幫商戶賺錢”的戰(zhàn)略升級，加大SaaS平臺建設，為商戶經(jīng)營提供服務。

而這其中，“數(shù)字人民幣”被寄予厚望。拉卡拉數(shù)字人民幣業(yè)務相關負責人表示，拉卡拉下一步著力的方向是通過數(shù)字人民幣進入B to B業(yè)務。

借助數(shù)字人民幣切入更大范圍的商戶，并進軍B to B業(yè)務，再加上SaaS平臺，構成了拉卡拉更為完整的戰(zhàn)略構想。在2020年年報中，拉卡拉表示，未來三年，公司計劃投入5億元，持續(xù)推進并增強數(shù)字人民幣及商戶數(shù)字化服務，推動公司業(yè)務發(fā)展實現(xiàn)新的突破。

（拉卡拉業(yè)務布局，源自2020年年報）

拉卡拉擁有數(shù)字人民幣先試先行的先發(fā)優(yōu)勢。作為首批與央行數(shù)研所簽署戰(zhàn)略合作的兩家支付公司之一，拉卡拉在完成與數(shù)研所及其六大運營機構系統(tǒng)對接基礎上，參與了各地數(shù)字人民幣試點推廣工作，以及冬奧會數(shù)字人民幣受理的環(huán)境建設工作。

但數(shù)字人民幣市場化發(fā)展仍需要很長時間。博通分析認為，央行對數(shù)字人民幣發(fā)展階段有著清晰認知，數(shù)字人民幣仍然處于試驗階段，市場化尚需時間，推廣端目前仍然缺少相應市場機制和產(chǎn)業(yè)鏈條支撐。但同時也要指出的是，數(shù)字人民幣并不會動搖現(xiàn)有支付體系，并沒有所謂2.5層，支付機構收單側和賬戶側各有優(yōu)勢，賬戶側優(yōu)勢更加明顯。

更重要的是，支付機構如何從數(shù)字人民幣業(yè)務中賺錢？關于數(shù)字人民幣未來商業(yè)模式的問題，拉卡拉副總裁姚常偉表示，數(shù)字人民幣的免費只是在商業(yè)銀行兌換層面，市場化與商家提供服務等方面是收費的，收費方案正在技術層面做討論。

博通分析指出，接下來首先要理順的是數(shù)字人民幣收費機制，依靠市場調(diào)動起各方力量，盡快完成商戶的改造和受理系統(tǒng)升級，數(shù)字人民幣生態(tài)體系得到完善。雖然目前已經(jīng)有部分收單機構能夠從數(shù)字人民幣的推廣中賺取利潤，但大都單獨依靠銀行端給到補貼，如何形成長久的，滿足各方需求的收費機制還需要時間驗證。