出品/公司研究室酒業組

文/淮上月

2021年A股三季報全部出爐后，幾家歡喜幾家愁。11月1日，滬深兩市大盤指數雙雙低開，特別是白酒板塊，受三季報及貴州茅臺（600519.SH）酒價下跌傳聞影響，盤中出現大幅震蕩。其中，白酒頭部公司TOP5中，僅有瀘州老窖（000568.SZ）一家翻紅，五糧液（000858.SZ）盤中最大跌幅超過8%。

（A股白酒總市值TOP10公司股價排行，截至2021年11月1日收盤）

值得注意的是，總市值排名第二的五糧液，股價低于排名在其后面的山西汾酒（600809.SH）、瀘州老窖、古井貢酒（000596.SZ）、酒鬼酒（000799.SZ）。事實上，自2月中旬股價最高觸及五糧液350元以上的高點后，五糧液的股價就一路震蕩下跌。

股價走勢是上市公司基本面的體現，五糧液股價的走弱也不例外。中金公司研究指出，五糧液業績不及預期，分別下調五糧液公司今明兩年盈利預測4.3%和1.8%至239.8億元和285.4億元。

客觀地說，單就五糧液自身業績縱向比較，近3年，這家濃香型白酒龍頭，營收與凈利潤同比始終保持兩位數增長，這樣大的體量能保持這樣的增長應該說很不容易。這也是其總市值迄今依然高居白酒板塊第二把交椅的根本原因。

不過，市場是挑剔的，投資者不僅要對上市公司業績做自身縱向比較，還要與同類公司做橫向比較，這時候，業績成長快慢與含金量的高低就凸顯出來了。

公司研究室注意到，在白酒TOP5公司里，單以第三季度而言，無論營收增速還是凈利潤增速，五糧液差不多在茅五洋汾瀘中都是倒數第一。至于洋河股份，則是因為非經常損益帶來前三季度凈利潤增速表現不佳，如果扣除非經常損益，則洋河股份前三季度凈利潤增速為21.57%；單三季度凈利潤增速為22.95%。業內人士認為，這也許就是三季報公布后，洋河股份與五糧液股價走勢強弱的重要原因。

對于五糧液三季度業績增速放緩，安信證券認為，主因回款發貨節奏調整。

安信證券研報指出，五糧液Q3營收增速明顯放緩，主要系：1） 公司主要市場江蘇、河南，Q3分別受疫情及水災影響，導致中秋需求反應相對延后。2）21H1回款發貨節奏領先，“量重于價”，端午過后普五淡季仍保持充裕投放，Q3 預計主要以庫存去化為主，但前三季度整體進度保持正常，大商反饋發貨進度已有 85%，回款進度更高。當前普五渠道庫存健康，動銷表現平穩，公司基本盤保持穩固；3）2020中秋旺季突出，基數偏高。

“我們認為當前大背景下品牌酒企更應重視市場和渠道反饋，精準把握節奏， 動態平衡‘量價’孰先，短期降速或積累長期潛力。”安信證券稱。

不過，二級市場對五糧液三季度增速放緩的反應比較大。

11月1日開盤后，五糧液跳空低開，開盤大跌7.63%，盤中最大跌幅接近9%。截至當日收盤，五糧液股價下跌5.34%，在整個A股白酒板塊跌幅榜中位居第一。

在五糧液股吧里，有投資者稱，“五糧液三季報預期增長20％、約44億，實際41億，比預期少了3億不到，少了近3億至股價大跌，而洋河連續3個季度0增長，三季報公布后股價連漲4天。”其實，這個投資者沒有注意到扣非后業績增長。事實上，扣非后，洋河股份2021年的單季度增長最低也在19.01%。

當然，對于五糧液這樣的白酒龍頭業績，不能只看一時增速快慢，需要結合中長期策略動態觀察。

公開信息顯示，渠道反饋，9月底五糧液全年打款基本完成，雙節放量后批價維持在970元左右，終端成交價在千元以上，庫存處于合理水平。國金證券認為，公司調整打款發貨進度，夯實渠道基礎，短期增速放緩不改長期競爭優勢，全年雙位數增長無虞。