從9月30日科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲受理，到10月8日國(guó)慶節(jié)后第一個(gè)工作日火速撤回申請(qǐng)文件并被上交所給出“終止”審核，聯(lián)想集團(tuán)的這波操作恐創(chuàng)下了科創(chuàng)板史上最快節(jié)奏“一日游”。 

根據(jù)招股書(shū)申報(bào)稿，聯(lián)想集團(tuán)本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)為中金公司，聯(lián)席主承銷商為高盛證券和中信證券。按說(shuō)，在這樣的“豪華天團(tuán)”協(xié)同下，科創(chuàng)板上市大概率是板上釘釘?shù)氖虑椋貏e是10月4日公司還公告稱“已收到確認(rèn)受理申請(qǐng)的函件”。

因此，當(dāng)聯(lián)想集團(tuán)被曝出撤回申請(qǐng)的時(shí)候，公眾的第一反應(yīng)便是“看不懂”，同時(shí)，各種評(píng)論分析之聲也不絕于耳。目前，關(guān)于撤回緣由主要集中在兩個(gè)方面：一個(gè)是上市主體與科創(chuàng)板條件匹配度問(wèn)題，另一個(gè)是高管薪酬過(guò)高與眼下“共同富裕”主基調(diào)不符問(wèn)題。 

#01

上市主體不夠科創(chuàng)板資格？

首先要說(shuō)明的一點(diǎn)是，上交所官網(wǎng)中關(guān)于聯(lián)想集團(tuán)的科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)的表述為“終止”，而非“中止”。這就意味著本次聯(lián)想集團(tuán)CDR回A計(jì)劃最終落空。 

事實(shí)上，曾于1994年在香港聯(lián)交所主板上市的聯(lián)想集團(tuán)，早就在去年內(nèi)便開(kāi)始了回A計(jì)劃的內(nèi)部籌備。今年1月12日，聯(lián)想向香港聯(lián)交所提交公告計(jì)劃登陸科創(chuàng)板，并在今年9月30日通過(guò)了科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。

作為繼9月17日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市試點(diǎn)范圍的公告》后紅籌上市公司以CDR形式回A的“第一例”，聯(lián)想集團(tuán)在科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲受理后的首個(gè)港股交易日，股價(jià)收漲近10%；并在10月5日創(chuàng)下了自今年5月以來(lái)的新高。

關(guān)于回A計(jì)劃，董事長(zhǎng)楊元慶曾在接受媒體采訪時(shí)這樣表示——

一方面，聯(lián)想的業(yè)務(wù)根扎在中國(guó)，一直期望在國(guó)內(nèi)上市，但過(guò)去由于政策等方面的限制，海外上市的紅籌重新上市的機(jī)會(huì)較小，直到去年放開(kāi)了；

另一方面，過(guò)去國(guó)內(nèi)投資人即使有港股通，比例也非常小，聯(lián)想和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的連接不夠，借助科創(chuàng)板，希望能和更多客戶、消費(fèi)者建立連接和溝通，并通過(guò)更好利用國(guó)內(nèi)蓬勃發(fā)展的資本市場(chǎng)的力量，增進(jìn)公司資本結(jié)構(gòu)的多元優(yōu)化，壯大公司可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的資金實(shí)力。

盡管近年來(lái)，聯(lián)想集團(tuán)在整體戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)規(guī)劃等方面不斷加大對(duì)科技創(chuàng)新和實(shí)際應(yīng)用等方面的能力，并不斷強(qiáng)調(diào)自己已在主要產(chǎn)品及核心技術(shù)領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和科技成果，如高性能計(jì)算、可持續(xù)材料工藝、人工智能算法、5G等核心技術(shù)。

與此同時(shí)，公司也符合科創(chuàng)板對(duì)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)層面的一些硬性要求（最近3年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20%，或最近1年?duì)I業(yè)收入金額達(dá)到3億元）：

招股書(shū)申報(bào)稿顯示，18/19財(cái)年、19/20財(cái)年、20/21財(cái)年，聯(lián)想集團(tuán)營(yíng)收規(guī)模逐年增長(zhǎng)，三個(gè)完整財(cái)年累計(jì)營(yíng)收超萬(wàn)億；三個(gè)財(cái)年內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)42.47億元、55.94億元、86.85億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為43.00%。

但仍有不少人認(rèn)為，聯(lián)想集團(tuán)的“科創(chuàng)”屬性并不明顯，收入結(jié)構(gòu)、科研投入等數(shù)據(jù)都證明著這一點(diǎn)。

從收入構(gòu)成可以看出，聯(lián)想集團(tuán)當(dāng)前近9成業(yè)務(wù)收入來(lái)自智能設(shè)備業(yè)務(wù)，主要就是電腦組裝、手機(jī)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)的本質(zhì)或在組裝（類富士康），科技含量并不高，且聯(lián)想集團(tuán)掌握的大多是非關(guān)鍵性技術(shù)，其核心部件如芯片、處理器、內(nèi)存等都是從外部采購(gòu)的。

在科研投入方面，聯(lián)想集團(tuán)期內(nèi)年均研發(fā)投入超百億，分別為102.03億元、115.17億元以及 120.38億元。從絕對(duì)值上來(lái)看，聯(lián)想集團(tuán)是截至目前科創(chuàng)板已掛牌和已申請(qǐng)企業(yè)中研發(fā)投入最高的企業(yè)。

集團(tuán)還通過(guò)與惠普、小米、浪潮信息這三家同業(yè)的橫向比較，突出自身近三年研發(fā)投入累計(jì)金額以337.58億元領(lǐng)先。但從占比來(lái)看，18/19財(cái)年、19/20財(cái)年、20/21財(cái)年聯(lián)科研投入占比僅為2.98%、3.27%和2.92%，遠(yuǎn)落后于前述三家企業(yè)。

按照此前計(jì)劃——擬募資100億的55%用于包括“云網(wǎng)融合新型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目”、“行業(yè)數(shù)字化智能化解決方案項(xiàng)目”及“人工智能相關(guān)技術(shù)與應(yīng)用項(xiàng)目”，10%用于產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資項(xiàng)目，35%用于補(bǔ)充流動(dòng)資金；這番投向安排，恐怕也只能等到下次了。

#02

天價(jià)薪酬或與“共同富裕”不符？

對(duì)于聯(lián)想主動(dòng)撤回科創(chuàng)板申請(qǐng)一事，不同行業(yè)人士也給出了不同的看法。

某股份制商業(yè)銀行工作人員對(duì)『數(shù)科社』表示，“作為大科技產(chǎn)業(yè)中的一個(gè)極具示范意義的企業(yè)，聯(lián)想整體上還是符合科創(chuàng)板上市條件的，否則，這樣一家老牌、低調(diào)行事的企業(yè)，也不會(huì)貿(mào)然做出資本動(dòng)作。”

“但必須要考慮的是，聯(lián)想的體量還是太大了，在科創(chuàng)板上市之后對(duì)交易市場(chǎng)的影響同樣也很大，這種不能完全預(yù)知和掌控的不確定性，會(huì)讓相關(guān)部門變得慎重再慎重。因此主動(dòng)撤回申請(qǐng)，也不乏是一個(gè)明智之舉。”該銀行人士表示。

一位不愿意透露姓名的券商工作人員對(duì)這一觀點(diǎn)表示認(rèn)同，同時(shí)他還向『數(shù)科社』表達(dá)了一個(gè)有關(guān)于高管薪資的觀點(diǎn)。在他看來(lái)，聯(lián)想集團(tuán)高管天價(jià)薪酬的披露，或成為此次企業(yè)按下科創(chuàng)板“暫停鍵”的關(guān)鍵。

從招股書(shū)申報(bào)稿中“董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員及其近親屬持有發(fā)行人股份情況”一欄來(lái)看，聯(lián)想集團(tuán)所披露的30位高管的身份十分國(guó)際化，如公司執(zhí)行副總裁及首席財(cái)務(wù)官Wong Wai Ming先生即為英國(guó)國(guó)籍。

特別是，Wong Wai Ming本人的持股比例遠(yuǎn)高于這份名單中的其他人士，僅次于董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官、執(zhí)行董事楊元慶。 

“聯(lián)想的薪酬體系可能在法律層面無(wú)可厚非，但似乎在合理性上稍有不妥。比如柳傳志已經(jīng)退休了，可他卻以聯(lián)想集團(tuán)名譽(yù)主席、名譽(yù)董事長(zhǎng)以及戰(zhàn)略委員會(huì)委員的名義，每年領(lǐng)取薪酬大概有1億元左右。”

該券商人士進(jìn)一步講到，“再比如招股書(shū)申報(bào)稿中，18/19財(cái)年、19/20財(cái)年、20/21財(cái)年，聯(lián)想集團(tuán)高管們的稅前薪酬分別是5.65億元、9.09億元和9.34億元，占比除稅前溢利分別達(dá)到了9.83%、12.85%和7.77%。”

“雖然說(shuō)，企業(yè)以高薪招聘來(lái)高專業(yè)、有能力的人士進(jìn)入公司，這些本是自主經(jīng)營(yíng)的事情，別人其實(shí)也無(wú)權(quán)干涉，但在目前‘共同富裕’這樣的輿論主基調(diào)下，這樣的分配方式可能還是會(huì)讓企業(yè)看起來(lái)有些格格不入。”該券商人士表示認(rèn)同聯(lián)想做出撤回的這一舉動(dòng)。

與天價(jià)薪酬形成鮮明對(duì)比的是，從2016年到2020年，聯(lián)想集團(tuán)的凈利潤(rùn)不超過(guò)50億人民幣，2018、2019年還一度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。聯(lián)想控股加上聯(lián)想集團(tuán)總市值不足1500億港元。數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)，聯(lián)想集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率常年高于80%，2021年更是超過(guò)90%。

在外界等待聯(lián)想集團(tuán)對(duì)撤回科創(chuàng)板上市的原因給出官方說(shuō)法的兩天后，10月10日晚間，集團(tuán)發(fā)布公告稱——考慮到公司業(yè)務(wù)規(guī)模及復(fù)雜度，招股說(shuō)明書(shū)中的財(cái)務(wù)信息可能會(huì)在申請(qǐng)的審閱過(guò)程中過(guò)期失效。同時(shí)，審慎考慮最新發(fā)行上市等資本市場(chǎng)相關(guān)情況后，決定撤回中國(guó)存托憑證于科創(chuàng)板上市及買賣的申請(qǐng)。

這一公告內(nèi)容，或從某種角度上暗和了上述券商人士的說(shuō)法。

【寫在最后】

必須要承認(rèn)的是，無(wú)論此次情況如何，并不代表聯(lián)想集團(tuán)永失科創(chuàng)板上市機(jī)會(huì)。作為一家始終強(qiáng)調(diào)修煉技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)賦能的科技企業(yè)，聯(lián)想近年來(lái)的穩(wěn)健增長(zhǎng)以及在全球市場(chǎng)中的表現(xiàn)，正重塑著外界對(duì)其的價(jià)值認(rèn)同。

對(duì)于科創(chuàng)板上市的期待，聯(lián)想集團(tuán)在公告中表示將繼續(xù)密切關(guān)注情況，“如有任何有關(guān)建議發(fā)行中國(guó)存托憑證及上市的重大更新及發(fā)展，本公司將適時(shí)另行作出公告。”