出品｜公司研究室酒業組

文｜  海川

近日，四川郎酒股份有限公司（以下 簡稱郎酒）重啟中止了一年多的IPO進程。

伴隨著IPO的重啟，郎酒也收到一份來自證監會的反饋意見，對其IPO申請提出多達53處疑問，涉及規范性、信息披露等問題。監管要求保薦機構必須在30天內對問題逐項落實并提供書面回復，如未能按期提交反饋意見，證監會將予以終止審查。

作為川酒“六朵金花”之一，郎酒IPO本身爭議不大，非議多的還是郎酒當年的改制過程，以及其近年品宣中有些出圈的口號。而主導這一切的正是郎酒如今的當家人——郎酒集團董事長汪俊林。

坐二望一，汪俊林并肩茅臺的野望遭強烈反彈

在云貴川一帶，郎酒集團董事長汪俊林算個人物。

在4月份發布的福布斯全球富豪榜上，汪俊林以63億美元財富，排在第421位。

“汪俊林扭轉乾坤，重振兩家國有公司，在2001年進入搖搖欲墜的郎酒。目前，郎酒年產量為4萬噸?！毕嚓P報道中，這樣評述。

不過，正是改制過程中的一些細節，迄今依然存在疑竇，因此，如何獲得有關部門的背書，獲得發審委的認可，或成為郎酒本次IPO臨門一腳的關鍵。

至于郎酒商標使用權、儲酒的天寶洞、地寶洞租賃，只要產權轉移過程沒問題，這些只是企業與地方政府合作中租金多少問題，基本上不影響郎酒的正常發展。

郎酒主營業務為“郎”牌白酒的研發、生產與銷售，主要產品有醬香、濃香及濃醬兼香型白酒。由此，郎酒與貴州仁懷地區的茅臺、國臺以及四川本地白酒企業“六朵金花”都存在很強的競爭關系。這也是證監會關心的問題之一。

這些年，為了郎酒盡快出圈，汪俊林可謂用盡洪荒之力，有些廣告招數甚至引起醬香業同仁的強烈不滿。

貴州懷仁的醬酒同行曾發表了一封致郎酒的公開信，信的核心意思就是：“中國只有一個正宗醬香，不存在兩大醬香?！?

說白了，這位白酒圈中的大佬，希望借助中國白酒老大茅臺的名頭，奠定郎酒醬香型白酒老二的地位。不料，有關廣告詞蹭的有些過，結果引起圈內人的強烈反彈。就連這次證監會反饋的53個問題中，依然提及這封公開信。

遭遇強烈反彈后，汪俊林改變了直接比肩茅臺的策略，模仿酒莊模式，為其主打的青花郎，推出新的廣告詞：赤水河左岸 莊園醬酒。

這一次，汪俊林不只是強調郎酒醬香型白酒的莊園特色，還真的投巨資在郎酒產地二郎鎮打造郎酒莊園，總投資據說超過200億元。這些投資，自然會消耗大量資金，這也是郎酒再次啟動IPO的原因之一。

公司研究室注意到，在公開場合，汪俊林多次表態要“不急不躁”謀發展，但郎酒重啟IPO的動作還是肉眼可見地“急躁”了起來。

如果能順利上市，郎酒將成為四川繼五糧液、瀘州老窖、舍得、水井坊之后，第5家上市酒企（“六朵金花”剩下的那個是劍南春），不僅可以緩解集團資金壓力，還可以坐實“醬酒第二股”的名分。

市場份額1.6%排名行業第八

毛利率超過行業均值近2%

早在2007年，郎酒就曾申請IPO，因為業績、營收不達標，申請未獲通過。

2008年，郎酒利稅額度不到7000萬元，勉強擠進四川省100強企業的末位。2009年、2010年、2011年，郎酒銷售額分別達到58億元、103億元、110億元。

不料，2013年郎酒遭遇雙重打擊。

這一年，汪俊林被要求協助調查，一度“神秘消失”。而當年上半年“塑化劑”事件加上限制三公消費的影響，整個白酒行業業績出現斷崖式下滑，郎酒經營再次陷入低迷。直到2015年8月31日汪俊林回歸，又趕上白酒業整體復興，郎酒業績才再次抬頭。

這一次，嗅覺敏感的汪俊林，瞅準了高端白酒走俏的市場趨勢，公司開始聚焦于青花郎、紅花郎、小郎酒和郎牌特曲等白酒暢銷大單品發展，在這輪價漲量縮的白酒復興中成為贏家之一。

數據顯示，2015年郎酒集團全年銷售業績同比增長30%，其中，紅花郎品牌實現年銷售收入15.1億元，增幅31.3%。招股說明書顯示，2018年 、2019年營業利潤保持3位數增長；遭遇疫情的2020年，營業利潤依然保持了2位數增長。

這也是汪俊林敢于重啟郎酒IPO的底氣所在。

整體來看，白酒行業競爭較為激烈。2018 年-2020 年，郎酒分別實現營業收入74.79億元、83.48億元、93.37億元。根據國家統計局數據，2020年規模以上白酒企業銷售收入合計 5,836.39億元，以此測算，公司2020年市場占有率1.60%，在規模以上白酒企業中排名第八。

這種大單品戰略，也推動了郎酒毛利率的整體上升。

招股書顯示，即使在主要可對比公司中，郎酒的毛利率也屬于中等偏上，2020年超過行業均值近2%。

3年花掉35億廣告費

用錢砸出來的“二郎”品牌

這些年，郎酒廣告可謂鋪天蓋地?？梢哉f，青花郎紅花郎的名聲是公司用錢砸出來的。

招股書顯示，報告期內，公司銷售費用分別為29.31億元、19.36億元和20.16億元，累計超過68億。

同期，貴州茅臺、五糧液等傳統知名品牌的銷售費用率相對較低。公司認為，這主要得益于其已擁有了較高的品牌知名度和消費者基礎，且具有較強的規模效應，因此各年的營銷投入占營業收入比重較低。

與同行業可比公司相比，公司銷售費用率高于同行業可比公司，主要因為公司主營業務仍處于高速發展期。

2018年，公司投入了大量營銷資源，報告期內，公司高端及次高端產品銷售收入與銷量持續增長，帶動了公司主營業務的穩步擴張和盈利能力的迅速提升。近兩年，營銷投入已有所調整。

與此同時，郎酒也對營銷策略進行調整，資源向大經銷商傾斜，重點發展經營規模較大、實力較強的經銷商，報告期內，經銷模式的銷售占比分別為96.66%、96.38%和 96.65%，經銷渠道整體占比保持穩定。

更新后的招股書提示，報告期內，公司主要通過投放廣告、開展線下推廣活動等方式進行營銷投入。營銷投入的效果不僅取決于投入金額，還與營銷方案策劃和營銷方案執行等因素密切相關。如果公司較高的營銷投入未取得預期效果，或因不當營銷受到處罰，將對公司的品牌形象建設產生不利影響

資產負債率超60%遠高于同行

曾通過供應商等走賬獲得銀行貸款

公司研究室發現，郎酒一邊燒錢營銷，一邊大搞基建，在帶來喜人營收的同時，也帶來了債務的快速增長。

更新后的招股書出來后，市場對郎酒比較多的詬病是資產負債率偏高，超過60%，遠遠超過業內同行。招股書顯示，2018年至2020年，公司合并口徑資產負債率為67.02%、66.06%、63.60%，高于同行業上市公司平均水平。

公司稱，資產負債率較高的原因是公司近幾年通過負債方式大力拓展基酒產能與基酒儲存、增加營銷投入等。在較高資產負債率的情況下，如果公司未來經營活動現金流入不及預期，會對公司的還本付息造成不利影響。

為了及時還債，維護商業信用，這些年郎酒多渠道籌資。不過，從已公布的短期債務情況看，抵押與信用借款居于主導地位。

公司稱，報告期內，經營發展形勢較好，資信狀況良好，能夠及時償還貸款，未出現到期債務無法償還的情形。

不過，公司研究室注意到，招股書稱，“2018 年，公司為滿足貸款銀行受托支付要求，存在通過供應商等提供貸款資金走賬通道取得銀行貸款的情形，相關本金及利息均已足額、及時清償。報告期內，公司已積極采取措施，不斷完善相關內控制度建設，加強相關內部控制管理。截至本招股說明書簽署日，公司不存在其他‘轉貸’行為?！?

這種轉貸行為，在以往會被發審委嚴厲追問，雖然郎酒目前已還清所有相關借款，但會不會影響其正常的IPO進程，尚待觀察。

招股書顯示，公司募投項目將使得公司醬香型基酒產能增加 22,332.00 噸/年，濃香型、兼香型基酒產能增加 33,420.00 噸/年。

招股書稱，如果公司本次股票順利發行，公司資產規模、產能規模將會有較大幅度的增長，將在品質研發、生產組織、市場開拓、資本運作等方面對公司提出更高的要求，進一步增加公司治理以及經營的難度。如果公司管理能力不能滿足公司迅速擴大的需要，將給公司帶來較大的管理風險。

公司研究室發現，與同業相比，郎酒的管理費率偏高，高于同行2%左右。這個差距已然不小。

有業內人士告訴公司研究室，“身處白酒特別是醬香型白酒賽道，以目前的營收與毛利，郎酒的資產負債率雖然偏高，但風險不是很大，何況其多個在建項目都已完工或接近完工。最大的風險是管理層想法太多，反復折騰，那樣，再厚的家底都會被敗掉，而這正是汪俊林這一代企業家中普遍存在的毛病，舍得酒業前實控人就是最新的例子?！?