出品｜公司研究室

文｜淮上月

近日，A股市場白酒再次飄香。

5月20日，ST舍得摘帽后，直奔漲停，大漲10%。次日，舍得酒業、湘酒鬼、水井坊的股價在盤中均創出歷史新高。

資本市場沒有無緣無故的愛，白酒再次香溢滬深兩市背后，是營收與凈利潤的強勁增長。據公司研究室依據同花順數據初步估算，2021年一季度，A股白酒板塊18只個股總營收與凈利潤增長中位值分別高達45.02%與35.89%。

這是一個堪比印鈔的賽道，難怪各路資本都在競相入局。

這兩年，成功布局白酒的資本，當屬郭廣昌的復星系，先是拿下隴南明珠金徽酒，接著成功摘取川酒“六朵金花”之一的舍得酒業。

不過，公司研究室也注意到，在暢飲白酒的同時，復星系卻在不斷減持青島啤酒，二者幾乎是同步進行。青啤曾是郭廣昌的初戀，放下青啤，猛灌白酒，郭廣昌的酒局有點喜新厭舊。

最新的消息是“復星系”成員企業A股上市公司豫園股份將成立“復豫酒業發展集團”（以下簡稱“復豫酒業”），這個消息迅速在酒圈“刷屏”。看來，借道豫園股份這個平臺，郭廣昌正在加速運作新酒局。

初戀青啤：接盤投入66億港元，減持后凈賺超150%

在復旦大學上學期間，郭廣昌利用暑假窮游，到了青島后，他寧愿兩頓不吃飯，用省下的飯錢喝上一口青島啤酒。因此，對于天性好酒的郭廣昌而言，青島啤酒就像是“初戀情人”，是心中念念不忘的白月光。

30年后，這個貪杯的少年，終于將這個“初戀情人”擁入懷中。

2017年12月20日，復星國際耗資超66億港元，接手朝日集團持有的青島啤酒17.99%的股份（2.43億股），交易價每股27.22港元，一躍成為青島啤酒的第二大股東。

不過，與年輕時貪戀青啤的清爽感覺不同，作為企業家的郭廣昌，更多地將這次接盤視為一筆投資。“復星與酒的緣分，始于青島啤酒，但絕不會止于青島啤酒。中國人的餐桌上，一定離不開一壺好酒。”對于這次接盤，郭廣昌曾這樣說。

3年后，人們發現，復星系開始在二級市場減持青島啤酒。

公司研究室梳理青島啤酒公告發現，從2020年8月31日至12月11日，復星系通過集中競價和大宗交易的方式，合計減持青島啤酒H股股份6790.2萬股。最新一次減持發生在2021年4月29日，當日復星系減持青島啤酒H股3300萬股，之后其持有青島啤酒股份比例由10.57%下降至8.15%。

公司研究室復盤時發現，第一次公告減持期間，青島啤酒H股均價為67.98港元；第二次減持當日，青島啤酒H股成交均價為73.25港元。考慮到大宗交易交易價格或存在一定折扣，據此推算，復星累計套現約70億港元。3年間，復星系持股累計稅后分紅約合3.17億元（人民幣）。也就是說，復星系累計收回投資超73億港元。

考慮到近3年投資的融資利息（以年息6%計算），公司研究室估算，3年間復星系投資青啤的全部成本約合78億（66億港元+66X6%X3億港元）。

以5月21日每股收盤78.65港元計算，復星系手頭的1.42億股，市值約合111.68億港元。去掉11.68億，作為2021年利息及尚未收回的5億成本，剩下的100港元就是凈利潤。也就是說，郭廣昌對青啤的這筆投資，已經凈賺151.51%。

至于復星系為何減持青啤，一位業內人士告訴公司研究室，或與無法取得青島啤酒控股權有關。作為當地馳名商標，青島市政府顯然不會放棄對青啤的控股權，而如果僅是作為財務投資的話，趁股價在相對高位退出，不失為一種理智選擇。

抄底白酒：左手收購金徽酒，右手競拍沱牌曲

不少有心人都發現，復星系在減持青啤的同時，卻在大舉進軍白酒。事實上，郭廣昌早就有心進軍白酒領域。

從2014年起，復星系先后與金種子酒、沱牌舍得酒、順鑫農業、古井貢酒和老白干酒接觸或洽談過股權轉讓、增發或混改事宜，最終都不了了之。

2017年末入股青島啤酒后，因為海外擴張過于激進，復星系忙于收縮戰線，在國內相對沉寂。直至2020年，借道旗下成員企業豫園股份，復星系再度出手，“殺入”中國酒水領域最核心的板塊——白酒。

2020年5月27日，豫園股份通過協議轉讓方式，以總價18.37 億元收購甘肅亞特投資持有的29.99998%金徽酒股權，并成為其控股股東；不久，又通過一致行動人海南豫珠，以要約方式收購金徽酒4058.08萬股已上市無限售條件流通股，二者持股比例由此提升至38%。自此，復星系將隴上明珠金徽酒攬入懷中。

2020年12月31日，豫園股份參與競拍，以45.3億元成交價獲得天洋控股持有的沱牌舍得集團70%股權。這是2015年首次與沱牌舍得集團“失之交臂”后，時隔5年，郭廣昌最終還是成為了川酒“六朵金花”之一的舍得酒業的實控人。

目前看，復星系對金徽酒與舍得酒的收購，確實是成功抄底。

收購前，兩家白酒公司的控股股東天洋控股與甘肅亞特，都面臨大量負面輿情。其中甘肅亞特多次質押股份用于融資，而天洋控股更是長期、多次占用舍得酒業資金。復星系的介入，有點“救人于水火”的意味，而資本市場的追捧，也讓郭廣昌這個救火隊長當得十分愜意。

截至5月24日收盤，金徽酒股價較復星系收購時價位已上漲282.61%；舍得酒業股價較復星系競拍時價位上漲121.11%，兩者累計浮盈約106億。顯然，復星系這兩筆被外界視為抄底白酒的大手筆投資，浮盈已相當豐厚。

不過，上述業內人士告訴公司研究室，目前，郭廣昌已經是兩家白酒公司的實控人，這與在青啤時的二股東地位完全不同，因此，可以預期，復星系對金徽酒、舍得酒業的并購，不會太在意公司市值短期浮動，而是意在長遠的中長期投資。

復豫酒業問世：是資本運作平臺，還是酒水夢想載體？

近年來，哲學學士出身的郭廣昌，企業家的符號特征越來越淡，投資家的色彩倒是越來越濃。這些年，復星系在海內外進行了很多期并購，包括在釀酒行業的布局。

公司研究室注意到，復星系收購兩家白酒公司的時間周期，與減持青啤港股的時間非常吻合，有理由相信，復星系是用減持青啤的資金，進軍白酒賽道。這更加深了人們對復星是資本運作高手的印象。

郭廣昌聲稱，“為什么要投白酒，其實原因很簡單，喝了那么多酒，還是中國的白酒最香。”但對于復星系的酒業布局，外界認為是資本運作的人，估計還是占多數。

不過，隨著復豫酒業的問世，人們對郭廣昌喜新厭舊的酒局，或許能有所改觀。

事實上，正是因為擁有了西北西南地區有一定號召力的兩個白酒核心品牌后，郭廣昌在白酒圈才算是有了一定的底氣，復豫酒業也才有了誕生的資本。

目前，除了公司名稱或為“復豫酒業發展集團”、董事長一職由復星戰略投資發展部經理吳毅飛擔任以外，業界對于這家新公司知之甚少。至于新公司的組織架構、高管組成、發展規劃等內容，更沒有什么信息。

其實，復豫酒業的成立早有端倪。公開報道顯示，郭廣昌4月初考察金徽酒廠時，就提到了“復豫酒業委員會”。

有分析人士告訴公司研究室，根據復星系目前的產業架構看，白酒公司將成為其文化食品飲料板塊的核心企業，其對白酒企業的并購，依然將借助豫園股份這個現金奶牛，復豫酒業不過是便于管理，對外推出的一個平臺而已，形式意義大于實質。

酒水營銷專家蔡學飛在接受媒體采訪時表示，隨著復豫酒業成立，復星系一方面會加強現有酒業板塊的整合協調工作；另一方面將進一步擴大酒業板塊版圖，不排除他們會沿著金徽酒、舍得酒業這條線，繼續去收購一些比較有價值的區域名酒。