文|恒心

來源|博望財經

如今智能投影第一股極米科技（688696.SH）走到了分岔路口，口碑向上，股價向下；市場向下，自身向上。

身為中國投影設備龍頭企業，極米科技在光機自研、算法開發、軟件系統開發等多方面優勢加持下，自2018年來持續保持中國投影設備市場第一的地位，同時市場份額持續提升。自然是贏得消費者信賴，數據是最好的證明。

近日極米科技發布了2022年中期業績報告，顯示上半年營業收入同比增長20.72%至20.36億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增加39.78%至2.69億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤同比增加30.39%至2.32億元。對此，極米科技解釋稱，“主要系報告期公司產品銷量保持持續增長，同時產品平均單價提高所致”。

此業績報告一出，10余家券商紛紛維持“買入”評級。其中西南證券給出的理由是，“考慮公司作為智能微投龍頭企業，產品渠道持續優化，業績有望持續高增長”；安信證券則表示，“公司加大力度拓展海外市場，在行業紅利期有望實現快速增長?！?

但令人大跌眼鏡的是，營收、利潤雙漲的業績表現卻引來投資者“不滿”，股價連續4個交易日出現下滑，由財報發布前一日的收盤價371.02元/股連續下滑至發稿前的277.29元/股，累計下跌近24%，市值“蒸發”60多億。

資料來源：富途牛牛。

當然，股價下跌背后的原因除了收益質量明顯下滑外，更多的還是因為遭大股東百度減持。

財報發布后2天，極米科技又發布了一則股東減持公告，自7月11日至8月19日“老股東”百度畢威、百度網訊通過大宗交易、集中競價方式合計減持93.5萬股，占公司總股本1.34%。

資料來源：極米科技官網。

值得一提的是，這并非百度首次減持極米科技股份，此前已于3月17日至5月20日期間累計減持3%，甚至在限制股票一解禁就火速拋出解禁計劃。

更有甚者，市場上還傳出，“智能投影行業可能很快進入到存量競爭市場”。

理性思考，智能投影行業還能火多久？作為國內智能投影行業唯一上市公司的極米科技，從“香餑餑”又是如何變成“燙手山芋”？更重要的是，還有救嗎？

01

行業步入“紅海”，老大哥能幸免嗎？

所謂投影設備，是一種可以將圖像或視頻投射到幕布上的設備，其工作原理是將接收到的圖像或視頻數字信號轉變為光信號并投射到幕布。

從時間線來看，2017年之前以愛普生等傳統投影龍頭企業主導的產品為主，主要應用于辦公、教育等商用場景，但面臨使用調試復雜度高、音畫質水平相對較差等痛點。自2017年起，商用級投影市場規模持續下滑，取而代之的是家庭消費需求爆發，智能化也提上日程。

從產業鏈來看，智能投影生產可分為光機設計、硬件電路設計、整機結構設計及軟件算法等上游零部件和設計、中游組裝和下游銷售。其中，最具技術壁壘的環節莫過于上游，而極米科技主要處于上游設計和中游組裝環節。

資料來源：首創證券研報。

在上游供給拉動需求、下游互補性需求的刺激下，過去幾年智能投影行業快速發展。

隨著極米科技發布一系列智能投影產品，投影行業智能化時代開啟，智能投影產品在軟件系統智能化、畫面自動梯形矯正、畫面自動對焦、音畫質水平等方面迅速提升，極大推動了投影產品向消費級場景的滲透速度并進一步打開投影行業的市場增長空間。

據IDC數據顯示，2011年至2021年中國投影儀設備出貨量以復合年增長率11.38%的增速由160萬臺增長至470萬臺，雖然2020年受疫情和供應鏈沖擊市場有所低迷，但2021年需求回升明顯，當年出貨量同比增長12.6%至470萬臺，銷售額同比增長15.5%至214億元，并預計2022年銷量有望同比增長近20%至560多萬臺。

其中智能投影市場增長尤為迅速，已成為我國投影儀第一大細分市場。據洛圖科技數據顯示，2016年至2021年我國智能投影市場銷量以復合年增長率45.5%的增速從75萬臺增長至491萬臺，其中2021年銷量同比增長29%至491萬臺，銷售額同比增長32%至132億元。此外，在上游技術迭代和下游消費升級的帶動下，預計2022年中國家用智能投影市場銷量將突破600萬臺。

在中國投影市場中，極米科技稱第二，恐無人敢稱第一。

根據IDC數據統計，2018年至2021年極米科技出貨量持續保持中國投影設備市場第一，市場份額也從13.2%穩步提升至21.2%。另據奧維云網數據統計，2022年上半年中國家用智能投影市場銷量同比增長30%至311萬臺，銷售額同比增長9%至52.6億元。

上半年，極米科技國內營收同比增長14.6%至17.7億元，增速明顯高于行業增速，龍頭效應凸顯。

既然中國投影市場前景良好，極米科技規模效應顯現，看來能閉著眼賺錢了。但事實真是如此嗎？

筆者認為未必。

一個不爭的事實擺在眼前，過去之所以智能投影市場能實現較快發展，與大屏幕液晶電視價格過高不無關系，但你再看看現在，隨著技術不斷迭代，大屏液晶電視價格也在持續下降，就拿海信一款產品來說，75寸的電視售價僅為3199元。大屏液晶電視在價格便宜的同時，清晰度、色彩亮度及耐用度還較智能投影有明顯優勢，對于追求“高性價比”的中國居民而言，誰能抵住誘惑呢？

據“和訊網”報道，不少業內人士表示，“智能投影是顯示器件行業中蓬勃發展的新領域，眾多國際公司、本土企業都迅速進入，市場競爭將會逐步加劇。而行業護城河并不算深，雖然還在高增長的階段，但是市場增幅逐年下降，預期智能投影在未來兩三年內進入存量競爭市場，因此企業都在搶抓最后的市場增量窗口。”

在智能投影市場即將進入“紅?！笔袌鲋H，極米科技還面臨堅果等國產品牌搶奪市場份額，“老大哥”的日子可能越過越難。

02

雙漲背后的“隱患”：收益質量顯著下滑

據官網顯示，極米科技成立于2013年，次年推出首款智能微投產品Z3，自此開啟國產智能投影時代，在技術迭代下，不斷催生出以高性能Z/旗艦H/輕奢RS/潮MOVIN/便攜Play五個系列為主的產品矩陣，正是憑借產品力順利登陸上交所科創板上市，目前主營業務是智能投影產品的研發、生產及銷售，同時向消費者提供圍繞智能投影的配件產品及互聯網增值服務。

資料來源：民生證券研報。

極米科技主要通過電商平臺及線下渠道銷售智能投影整機及配件產品，目前產品銷售地域主要分布在境內，同時正積極布局擴張境外市場。其中境內市場公司線上主要通過電商平臺入倉模式（B2B2C模式）、線上B2C模式銷售，線下主要通過直營店及經銷商加盟店銷售；境外市場線上主要通過B2C模式銷售，線下通過經銷商銷售。

雖然2022年上半年極米科技依舊實現營收、利潤雙漲，但業績背后還存在不少“隱患”。

就拿業績增速來看，已經大幅降了下來，營收增速同比下滑約27個百分點，利潤增速下滑約58個百分點。

的確，雖然增速放緩了，但仍在增長，這點還不是太過于悲觀，但現金收入質量不佳可不是個小問題。

2022年6月底，極米科技應收賬款1.07億元，較上年同期的0.75億元增長約42%。從數據上可以很清楚的看到，應收賬款增速在營收增速之上，也就是說，銷售收入有很大一部分被下游所占用。

再來看存貨，2022年6月底為11.59億元，較上年同期的9.48億元增長22.26%，更嚴重的是，存貨周轉率同比下滑0.23個百分點至3.08%。

更嚴重的是，極米科技經營性現金流同比由凈流入0.92億元轉為凈流出1.1億元，并導致現金及現金等價物凈增加額由0.92億元轉為-1.13億元。對此，極米科技解釋稱，“經營活動產生的現金流量凈額較上年同期減少218.73%，主要系報告期內公司原材料采購及人力成本增加所致”。

對消費者來說，什么才是最具吸引力的？

沒錯，就是物美價廉。

但極米科技業績的增長非常依賴漲價，甚至在節日大促的時候也沒放過漲價機會。

據“氫財經”報道，去年雙11前夕，極米科技對旗下產品New Z6X漲價，官方零售價格由原本的2699元提升至3299元，價格提升幅度超過兩成以上。

在可替代品價格向下之際，極米科技依舊堅持高端化戰略，而結果必然是價格在上揚。

不久前，極米科技發布兩款投影新品，包括家用便攜式中高端產品H5和臥室投影燈“極米神燈”。

這款神燈還真不簡單，將吸頂燈、投影、音響三個功能合為一體的全新形態產品，擺脫了家用投影擺放占地和投影光線容易刺入眼睛的禁錮，這價格不看不知道，一看嚇一跳，定價7999元，8月12日開啟預售，8月25日正式現貨發售。

最后再問大家一個問題，價格3199元的75寸的海信電視，和價格3299元的New Z6X，你會選擇哪一個？