出品｜WEMONEY研究室

文｜林小林

在螞蟻集團上市擱置后，深圳微眾信用科技股份有限公司（簡稱：微眾信科）上市曾被業內人士寄予厚望，畢竟螞蟻集團算其二股東，如果微眾信科可以上市，螞蟻也算是圓夢了。

何曾想，2021年一開年，微眾信科遇到了“黑天鵝”。2月2日晚間，上交所披露，微眾信科因發行人及其控股股東、實際控制人涉嫌貪污、賄賂、侵占財產、挪用財產或者破壞社會主義市場經濟秩序的犯罪，或者涉嫌欺詐發行、重大信息披露違法或其他涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全、公眾健康等領域的重大違法行為，被立案調查或者被司法機關立案偵查，尚未結案。根據《審核規則》相關規定，中止其發行上市審核。

微眾信科中止上市的消息雖比不上螞蟻集團那樣震撼，但其頂著“國內征信科技第一股”的光環，背后又有螞蟻集團、微眾銀行、平安等明星客戶的支持，折戟科創板，還是在業內激起漣漪。

政策利空，核心競爭力受質疑

微眾信科遇到的這只黑天鵝，雖然暫時影響了上市進程，但相比之下，其主業的不確定性才真正讓外界擔憂。

微眾信科最新招股書顯示，主要提供征信科技、風險決策、信用科技一體化等產品和服務。從其收入構成來看，2017年-2019年，公司主營業務收入分別為3223.12萬元、6935.35萬元和1.54億元，同比增速分別達到115.17%和122.40%。同期實現歸母凈利潤553.04萬元、-311.04萬元、4900.66萬元。

2020年1-9月未經審計的主營業務收入為1.15億元，同比增長4.12%，較2019年同期營業收入增速同比出現下降。

招股書顯示，微眾的主營業務收入主要依靠征信科技服務。報告期各期，公司征信科技服務收入占主營業務收入比重為97.39%、86.99%、71.10%和64.53%。雖然處于下滑狀態，占比仍然過半，而且產品結構單一。

微眾信科的前身是2014年成立的微眾稅銀，2015年獲得企業征信備案。此前曾有業內人士坦言，微眾信科入行早，趕上了“銀稅互動”的紅利，早期對接了大量的稅務數據，這些數據比財務數據更加有說服力，因此形成了更有價值的風控模型，授信力度高，積累了一批重點銀行客戶。

2019年11月，國家稅務總局和銀保監會聯合發布《深化和規范“銀稅互動”工作的通知》（簡稱：113號文），強調銀稅數據直聯，叫停稅務部門與第三方簽訂的“銀稅互動”合作協議。同時，第三方合作機構不得借“銀稅互動”名義以任何形式向申請貸款企業收取任何費用，不得以任何方式買賣、提供或公開“銀稅互動”中的涉稅信息。113號文的出臺對其核心競爭力造成較大沖擊，核心競爭力受到了質疑。

微眾信科一方面為銀行的中間服務商提供企業征信數據，此前的風控模型在短時間內還有用，但很快會迭代，因此在數據價值上會大大減少。另一方面是為有需求的中小微企業出具征信報告，銀行等機構再決定是否放款，這一部分服務收入也是主要的收入來源。由于不能直連了，這項服務也會大打折扣。于是在2019年12月，微眾信科匆匆改名，并開啟了上市輔導。

在第三輪審核問詢函中，上交所曾質疑微眾信科的核心競爭力是否會因政策改變，微眾信科回復稱，公司的核心競爭力在于涉稅數據的處理分析能力而非獲取涉稅數據的能力。從財務數據看，政策的利空已經影響其業務的增速，而且，產品依然單一。

實則，微眾信科雖然冠以科技之名，還是和金融沾邊，當下國家對金融安全尤為重視，螞蟻上市擱置或許只是開端。

背后螞蟻加持，研發投入不足

如果沒有螞蟻，微眾信科或許也長不成“大樹”。

微眾在螞蟻介入之前，收入并不高。2018年7月，螞蟻集團通過云鑫創投間接持股25.90%，其下屬全資子公司重慶萬塘信息技術有限公司（以下簡稱：重慶萬塘）次年就成了公司第一大客戶。重慶萬塘，在2019年給其帶來了3000多萬的營收，占總體營業收入的20%以上。到了2020年一季度這一比例提升至27%，為872萬元。

而重慶萬塘這3000多萬的收入，實則是螞蟻集團的貢獻。

重慶一般來說是在西南，但西南片區2019年度總共才231.65萬的收入，而華南整個片區2020年第一季度才做了835.93萬元業績，因此重慶萬塘業績不屬于這兩個片區。重慶的地理位置本不屬于華東，但只有華東2019年和2020年第一季度的數據可以吻合，唯一能解釋的是重慶萬塘因為是螞蟻子公司，螞蟻在浙江，所以算到華東了。

天眼查顯示，重慶萬塘的參保人數只有一個，有人質疑，螞蟻為了讓其滿足科創板上市條件，而故意“送錢”。

螞蟻不只是其大客戶還是第二大股東。

微眾信科至今已歷經5輪融資，投資方有IDG資本、博時資本等知名機構，2019年第5輪融資后估值達25億。在2018年7月，螞蟻全資子公司云鑫創投以4.3億元認購微眾信科增資注冊資本822萬元，成為微眾信科第二大股東，持股26%。

招股書顯示，微眾信科擬募資金額2.59億元，募集資金將主要用于大數據征信平臺建設項目與大數據風控實驗室建設項目。

截至2019年12月31日，微眾信科賬面貨幣資金為4.778億元，遠高于本次募集計劃2.59億元。微眾信科2019年財務利息收入達1400萬元，占當年公司凈利潤近30%。

微眾信科并不缺錢，其科技屬性從研發投入上看并不明顯。而且聲稱募集資金主要用于研發。其中，大數據征信平臺建設項目投資1.73億元，大數據風控實驗室投資8612.48萬元。

值得關注的是，在大數據征信平臺中，辦公場所購置 7900萬元，裝修費用158萬元，設備購置及安裝調試4274.33萬元，研發費用僅3693.6萬元；風控實驗室投資總額為8612.48 萬元，其中實驗室場所購置 4600萬元，研發費用為 2289.6萬元。

同時，其研發費用在企業征信業務資質備案的同類公司中偏低，2017年度、2018年度和2019年度，微眾信科扣除股份支付的研發費用率分別為15.33%、12.40%和10.54%，低于平均值；研發費用分別為494.00萬元、1135.74萬元、1955.28萬元。

2020年第一季度，恒生電子研發費用占比近收入的一半，而微眾信科僅有17.9%，為573.09萬元。

在政策情況不明，商業模式要發生改變的情況下，微眾信科急于上市，但問題也更加尖銳。

針對中止上市事件，微眾信科發表聲明：此事涉及實控人個人行為，實控人平時并不參與公司的經營，目前公司經營一切正常。根據科創板上市審核相關規則，中止審核情形消除后，上交所經審核確認后，恢復對發行人的發行上市審核。

業內人士認為，或許受此事和主營業務影響，微眾信科能否上市，蒙上了多層不確定性。