暫緩IPO計(jì)劃不到三個(gè)月，樂華娛樂再次遞交招股書。

港交所11月16日披露，樂華娛樂集團(tuán)(下稱樂華娛樂)再次遞表港交所主板，中信建投國(guó)際及招商證券國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

成立于2009年6月的樂華娛樂，是內(nèi)地集音樂影視制作發(fā)行、藝人經(jīng)紀(jì)、藝人培訓(xùn)、公關(guān)活動(dòng)策劃執(zhí)行、娛樂營(yíng)銷、數(shù)字媒體推廣等多項(xiàng)內(nèi)容于一體的大型娛樂公司，也是一家與海外多家頂級(jí)娛樂、影視公司合作的跨國(guó)型娛樂公司。

樂華娛樂的上市路一波三折。時(shí)間推到7年前，樂華娛樂于2015年就以“樂華文化”之名掛牌新三板。好景不長(zhǎng)，考慮到交易活動(dòng)、股票流動(dòng)性和品牌知名度可能無法滿足預(yù)期，不到三年就終止掛牌。

今年3月，樂華娛樂向港交所遞交上市申請(qǐng)，8月聆訊上市，計(jì)劃9月7日登陸資本市場(chǎng)。臨門一腳之際，樂華娛樂宣布延遲發(fā)售。報(bào)道指出，暫緩赴港上市原因之一是投資者意向未達(dá)到估值預(yù)期。

影視行業(yè)寒冬期來臨，樂華娛樂再度選擇赴港上市，募集資金。值得注意的是，IPO前樂華共進(jìn)行兩次分紅共計(jì)6億元，接近過去兩年6.27億元凈利潤(rùn)。

招股書顯示，2020年10月，樂華娛樂子公司樂華有限公司向股東宣派股息2億元，2022年3月再度分派股息4億元。分紅是否是為增強(qiáng)股東信心、獲資本青睞，原因尚且不明。

作為國(guó)內(nèi)頭部娛樂公司之一，樂華娛樂曾有藝人經(jīng)紀(jì)第一股的高光時(shí)刻。時(shí)過境遷，市場(chǎng)環(huán)境千變文化，文娛公司在資本市場(chǎng)遇冷，樂華娛樂此次圓夢(mèng)港股后，要做的正是擺脫對(duì)單一藝人的依賴，逐步拓展泛娛樂市場(chǎng)，重獲資本市場(chǎng)認(rèn)可。

仰仗頭部藝人

作為一家培養(yǎng)藝人的娛樂公司，對(duì)頭部藝人的高度依賴，為樂華娛樂的長(zhǎng)期發(fā)展添上幾絲陰影。

招股書顯示，樂華娛樂近年來營(yíng)收和利潤(rùn)總體可觀。2019年-2021年，樂華娛

樂營(yíng)業(yè)收入分別為6.31億元、9.22億元、12.9億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為43%；凈利潤(rùn)分別為1.19億元、2.92億元、3.35億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為67.6%。

今年前九個(gè)月，樂華娛樂收入較去年同期的8.95億元減少15.9%至7.53億元。樂華對(duì)此解釋，主要由于疫情影響，同期利潤(rùn)由2.37億元上升至13.45億元，以及可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的估值變動(dòng)。

藝人管理業(yè)務(wù)占比大。樂華在招股書中介紹，公司主要業(yè)務(wù)包括藝人管理、音樂IP制作及運(yùn)營(yíng)以及泛娛樂業(yè)務(wù)。2019年-2022年前九個(gè)月，藝人管理收入分別占比84%、87.7%、91.0%和90.1%；音樂IP制作及運(yùn)營(yíng)、泛娛樂業(yè)務(wù)收入占比近兩年均未超10%。

在藝人相關(guān)業(yè)務(wù)中，樂華娛樂尤其依賴頭部藝人。2019年-2022年前九個(gè)月，樂華娛樂的前十名藝人收入占比分別為74.8%、83.0%、85.6%及87.2%；排名第一藝人收入分別占同期總收入的16.8%、36.7%、49.5%及58.8%。疊加近年來藝人塌房等事件不斷，樂華對(duì)頭部藝人依賴風(fēng)險(xiǎn)加劇。

近年來，樂華業(yè)務(wù)拓展動(dòng)作不斷，為其尋找第二增長(zhǎng)曲線。創(chuàng)始人兼CEO杜華宣布要探索多元化發(fā)展，比如拓展短視頻等新興渠道、投資虛擬藝人項(xiàng)目等。

A-SOUL是由字節(jié)跳動(dòng)與樂華娛樂合作打造的虛擬女團(tuán)，字節(jié)跳動(dòng)提供技術(shù)支持，樂華助力打造IP。得益于2020年底推出虛擬藝人組合A-SOUL，通過直播、演唱會(huì)和代言等方式，產(chǎn)生商業(yè)收益。2020年-2021年，樂華娛樂的泛娛樂業(yè)務(wù)由2108萬元增長(zhǎng)79.6%至3786.90萬元。

虛擬藝人發(fā)展之路并非一帆風(fēng)順。今年5月，A-SOUL成員珈樂的“中之人”提前解約。這位“中之人”稱存在被剝削壓榨，長(zhǎng)期承受高壓、加班等，訓(xùn)練時(shí)經(jīng)常受傷等問題，“每月創(chuàng)收兩百萬，月薪僅一萬元”。新興的虛擬偶像產(chǎn)業(yè)前景美好，也還存在諸多不足之處，尚待繼續(xù)探索和改進(jìn)。

選秀紅利褪去

縱觀樂華娛樂過往發(fā)展，正是杜華早年先一步嗅到偶像團(tuán)體的紅利，效仿韓國(guó)造星，加上選秀和耽改紅利，樂華才得以到達(dá)當(dāng)下行業(yè)頭部地位。

初期照葫蘆畫瓢，多年未見起色。2009年，正值韓庚與韓國(guó)SM娛樂公司解約回國(guó)，杜華抓住機(jī)會(huì)，簽約韓庚并給其股份。在與韓庚的共同參謀下，杜華打算效仿韓國(guó)的造星模式，打造唱跳偶像團(tuán)體。

2014年，杜華斥一億元巨資打造的男團(tuán)uniq出道，包括王一博在內(nèi)，多年不溫不火，目前已無團(tuán)體活動(dòng)。2016年，杜華打造的女團(tuán)宇宙少女在韓國(guó)出道，內(nèi)有程瀟、孟美岐、吳宣儀等成員，除程瀟略有名氣外，其他成員并未掀起明顯漣漪。

2016年后限韓令政策的出臺(tái)后，樂華娛樂迎來高速發(fā)展期。少了韓國(guó)偶像團(tuán)體的正面競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)的偶像產(chǎn)業(yè)有了更多可能性。

在被視為選秀元年的2018年，《偶像練習(xí)生》和《創(chuàng)造101》兩檔選秀節(jié)目相繼爆火，出道的樂華藝人包括黃明昊、范丞丞、朱正廷、孟美岐、吳宣儀五人，導(dǎo)師程瀟和王一博也收獲了不小熱度，帶動(dòng)樂華娛樂營(yíng)收增長(zhǎng)。

耽改劇目的爆火，讓樂華吃到另一波行業(yè)紅利。2019年，王一博憑借耽改劇《陳情令》大爆，成為新晉頂流，也是樂華娛樂第一個(gè)真正意義上的被大眾熟知的頂流，理所當(dāng)然近兩年為樂華娛樂貢獻(xiàn)50%藝人收入。

為保持與藝人的持續(xù)關(guān)系以及公司利益，樂華娛樂通常與簽約藝人簽訂獨(dú)家藝人管理合同，合同期5至15年不等，包含自動(dòng)續(xù)期條款。樂華娛樂與王一博的合約將于明年10月到期。

行業(yè)紅利并不能持久。近兩年，隨著監(jiān)管部門啟動(dòng)“清朗”系列專項(xiàng)行動(dòng)，整治娛樂圈及“飯圈”亂象，選秀、耽改相繼被禁，對(duì)流量藝人的約束也逐漸增多，加上數(shù)字專輯限購，廣電出臺(tái)“限薪令”，對(duì)藝人薪資的控制也提上日程，樂華陷入吃老本的窘境，2021年音樂IP制作和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下滑16.2%。

當(dāng)紅利不再，樂華推出NAME組合、BOYHOOD男團(tuán)等，并通過短視頻等方式推廣，大多反響平平，被許多用戶認(rèn)為個(gè)別成員實(shí)力不足、長(zhǎng)相不符合大眾審美、公司歌曲制作不用心等問題。

本次遞表港交所，樂華娛樂擬將募集所得資金計(jì)劃用于持續(xù)投資藝人運(yùn)營(yíng)、擴(kuò)大音樂IP庫、擴(kuò)展泛娛樂業(yè)務(wù)、推廣藝人在其他國(guó)家的演出、營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途，以支持業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)及增長(zhǎng)。

招股書顯示，樂華娛樂創(chuàng)始人杜華夫婦持股超過53%，華人文化通過CMC Sports Investment Limited持股14.25%，阿里影業(yè)通過Interform Construction Supplies Limited持股14.25%，字節(jié)跳動(dòng)旗下量子躍動(dòng)通過Afflatus Limited持股4.74%。

資本造星和選秀紅利消散背景下，急于登陸資本市場(chǎng)的樂華娛樂，有待擴(kuò)大公司簽約藝人及訓(xùn)練生的數(shù)目，在明星IP加持下打造泛娛樂化新增長(zhǎng)曲線，建立文娛行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)務(wù)護(hù)城河。